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本文摘要：中国人民银行日前公布的《2018年第一季度中国货币政策继续执行报告》(以下全称《报告》)中，单建专栏讲解中国宏观杠杆率的新变化。

中国人民银行日前公布的《2018年第一季度中国货币政策继续执行报告》(以下全称《报告》)中，单建专栏讲解中国宏观杠杆率的新变化。《报告》认为，2017年宏观杠杆率渐大位。随着供给外侧结构性改革持续深化、经济稳中向好及务实中性货币政策有效地实行，2017年我国宏观杠杆率下降速度显著上升,全年下降2.7个百分点至250.3%。从部门对杠杆率的贡献来看，企业和政府部门杠杆率上升，但居民部门杠杆率有所下降，必须不予注目。

交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健指出。从结构上来看，2017年企业部门杠杆率为159%,比上年上升0.7个百分点,是2011年以来首次上升,2012年至2016年年均则快速增长8.3个百分点。政府部门杠杆率为36.2%,比上年上升0.5个百分点,2012年至2016年年均则快速增长1.1个百分点。

住户部门杠杆率为55.1%,比上年低4个百分点,增幅比2012年至2016年年均增幅略高于0.1个百分点。《报告》中另一倍受注目的阐释是对未来宏观杠杆率变化的辨别。《报告》指出，未来我国宏观杠杆率未来将会更进一步渐大位,并逐步构建结构性去杠杆。

鄂永健指出，这一方面指出了未来仍要遏止杠杆率更进一步下降，另一方面也解释必须急剧前进、结构化去杠杆的思路。对比今年一季度与去年四季度货币政策继续执行报告，天风证券相同收益首席分析师孙彬彬指出，可以找到多处有一点注目的不同之处。比如，今年《报告》中更加具体地提及阶段目标为大位杠杆，在总结M2增长速度趋稳时特别强调不利于宏观上大位杠杆，谈及3月份提高政策利率时认为对平稳宏观杠杆率可起着一定起到。孙彬彬更进一步分析，与大位杠杆相符的是，报告中特别强调了调结构而非全面的宏观去杠杆。

在今年货币政策未来发展部分，《报告》明确提出，维持货币信贷和社会融资规模合理快速增长，做到好大位快速增长、调结构、以防风险之间的均衡，这在去年四季度中，涉及的阐释则为做到好大位快速增长、去杠杆、以防风险之间的均衡。孙彬彬指出，融合来看，货币政策将更好为大位杠杆、调结构服务，可以推断，今年流动性、资金面将较2017年更加稳定。对于货币政策的南北，鄂永健指出货币政策基调没转变，未来仍不会有定向操作者。《报告》认为，之后实行务实中性的货币政策，既要掌控好流动性尺度，又要保持流动性合理平稳。

预计未来维持流动性稳定、不紧不松仍是主要操作者模式，但结构性、定向操作者仍不会之后，以反对经济结构调整。

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